风能作为一种清洁的可再生能源，越来越受到世界各国的重视。中国风能储量巨大、分布面广，仅陆地上的风能储量就有约2.53亿千瓦。

 

21年上半年装机实现稳定增长，风电新增并网和发电量均实现良好增长。上半年国内风电新增并网装机10.84GW，同比增长 71.52%。其中，海风新增装机 2.15GW，同比增长101%。

 

2021年是国内海上风电国家补贴的最后一年，为了赶上“末班车”，国内海上风电进入抢装潮。受益于抢装，海风实现翻倍增长。同期全国风电发电量达3441.8亿千瓦时，同比增长44.6%。

 

全国弃风率（弃风，是指在风电发展初期，风机处于正常情况下，由于当地电网接纳能力不足、风电场建设工期不匹配和风电不稳定等自身特点导致的部分风电场风机暂停的现象）为 3.6%，同比下降0.3个百分点，风电消纳利用水平整体较高。

 

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产业链情况

 

产业链全景图

 

 

最上游是钢材和玻纤。

 

风电用钢材的地方主要分两个地方，一是塔筒，另一个是机舱底座。但风电大发展对钢铁行业消耗指标的影响有限，不再过多关注。

 

风电叶片行业的上游主要是树脂、玻璃纤维和夹芯材料等原材料制造商，主要原材料为玻纤。玻璃纤维，是一种起增强作用的新材料和金属替代材料，由于其有质量轻、强度高、耐高低温等优异性能，在建筑领域、PCB、风电领域、汽车等有重要应用。叶片高端供需偏紧，出口较少，通常与整机搭配出口。

 

下游客户主要为国内外整机制造商（OEM），最终用户为风电投资商和大型电力集团。玻纤的原材料是风电纱，提供风电纱的主要企业包括中国巨石、泰山玻纤和重庆国际等。

 

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风电产业各环节情况

 

（一）风机：欧洲龙头引领行业

 

1. 行业格局较为稳固：全球来看，装机第一位通用电气GE，2020年市占率17%，金风科技、维斯塔斯以16.54%、15.71%的市占率分列第二、第三，CR3达49%，风机市场寡头格局稳固。

 

2. 中国市场集中度提升：根据CWEA数据，中国市场风机制造企业CR5从2015年的58.3%提升至2020年的64.17%，行业集中度较高且不断上升。金风科技坚定直驱路线，连续5年新增装机及累计装机均位列行业第一，2020年金风科技国内市占率为21%。

 

（二）叶片：全球多元竞争格局，较为分散

 

1.玩家多元，全球市场格局分散：全球来看，风机叶片市场玩家多元，较为分散。外资企业主要有美国GE、丹麦LM、TPI、德国Enercon等，国内厂商包括中材科技、时代新材、中复连众等国有控股大厂以及上海艾郎、天顺叶片等民营专业化叶片企业，此外，部分主机厂如明阳也自主生产叶片。

 

2.国内市场集中度提升，中材科技为国内龙头。经历2016年的行业低谷，落后产能的淘汰，行业集中度不断提升，CR5从2013的59.6%提升至2019年的68%（中材科技、中复连众、中航惠腾、明阳风电、时代新材)。中材科技凭借技术优势和与下游客户的深度绑定，在国内叶片市场份额不断增长，位列行业第一。

 

（三）风塔：行业分散，中国龙头加速集中

 

随着中国风电整机行业集中度提升，零部件厂商加速整合，国内市场主要由天顺风能、泰胜风能、大金重工以及天能重工四家龙头占据。天顺风能重点布局高端市场，客户主要覆盖Vestas、GE、西门子歌美飒、金风科技等全球风机巨头，市场份额迅速提升至国内第一，2014年全球市占率4%，2020年全球市占率迅速提升至为6%，较2019年稍有下滑，主要原因在于20年国内风电装机快速增长，公司受制于产能瓶颈所致，预计随着公司塔筒产能的陆续释放，市占率会进一步提升。

 

（四）风电产业链各环节的资产负债率

 

2021年上半年全行业的平均资产负债率为62.56%。其中整机商的资产负债率较高，除金风科技和湘电股份略低于70%外，其余均在70%以上，甚至达到80%以上；相比而言，零部件企业的资产负债率差异较大，较低者如主轴厂商金雷股份（6.75%）、锻铸件厂商日月股份（17.6%）和锻铸件厂商吉鑫科技（33.46%），而最高者电气风电的资产负债率达到了88.2%。

 

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行业政策

 

（一）“千乡万村驭风计划”

 

2021 年 9 月 10 日，国家能源局新能源和可再生能源司副司长王大鹏在第四届风能开发企业领导人座谈会上表示，“十四五”时期，我国可再生能源发展将进入大规模、高比例、市场化、高质量发展的新阶段。

 

在中南地区广大农村推进实施 “千乡万村驭风计划”，在风能资源优质地区有序实施老旧风电场升级改造。对于产业发展两个方面重要影响：

 

一方面，风电下乡将有效促进分散式风电的发展， 缓解“三北”地区风电长距离输送压力。带动陆上风电装机增量需求；

 

另一方面， 老旧风电场升级改造，推动陆上风机大型化。国内部分风资源特别优异的地区存在较多的1.5MW 及以下老旧风电机组，其发电能力较差、故障率高。升级改造旨在通过大容量、技术先进的机型替代小容量风电机组，以实现老旧风电场土地、风能资源利用最大化。

 

（二）风机大型化趋势明确

 

根据宁夏发改委近期发布的《自治区发展改革委关于开展宁夏老旧风电场“以大代小”更新试点的通知》，在老旧风电场更新时，原则上应选择单机容量3.0MW 的机型，陆上风机大型化更替趋势明确。

 

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中国风电市场现状

 

（一）大风机降本能力出众，价格下行不影响整机商盈利高增

 

近年来，风机大型化趋势日渐清晰，市场主流风机从陆上2-3MW提升至3-4MW，海上风机更是从之前的3-5MW快速进入8MW乃至10MW时代。

 

随着风机单机功率大幅增加，其单位功率对应锻铸件等材料耗量被大幅摊薄，风机成本进入快速下行通道。从20年一季度以来，风机价格就开始大幅下挫，同时今年上半年原材料价格出现较大上涨。但在此过程中，整机商毛利率并未受到很大影响，甚至出现上升的态势。

 

由此可以看出，风电已经进入到了成本快速下行的通道，风机价格下滑将助力风电摆脱周期束缚。

 

（二）国内带动全球风电发展，25年装机量有望接近150GW

 

随着中国、欧洲以及海上风电的需求增长，风电装机有望保持增长势头，根据全球风能理事会（GWEC）预测，2025年海外风电需求超过 67GW。我们认为中国风电高速发展，25年国内装机有望达到80GW，相较2019年，CAGR达到25%，未来五年国内风电将保持高成长性。25年全球新增装机有望接近150GW。

 

（三）中国迎来平价新时代，风电景气持续

 

1.20年平价核准项目11.4GW，同比增长超150%。随着风电发电规模化发展和技术快速进步，在部分资源优良、建设成本低、投资和市场条件好的地区已基本具备平价上网的条件。2020年已核准平价项目158项，总装机容量达11.4GW，同比增长超150%。

 

2.我国大部分地区风电可实现平价上网。我国大部分地区风电具备平价上网条件，随着平价周期到来，风电具有很大的增长潜力。

 

3.对标欧洲，后平价时代风电装机稳定增长。政策带动、技术进步叠加规模化发展的作用下，欧洲海上风电2018-2020年间开发成本降幅超50%，率先于2018年迎来平价上网时代，平价后风电装机增长仍较快，2019年欧洲风电同比增速达到31.6%。同时欧洲是全球风资源最好的国家之一，大部分地区处于6m/s以上风速带，风力资源优越叠加技术领先铸就了欧洲海上风电在全球的主导地位。

 

（四）风电行业估值较低，未来有望修复

 

目前风电板块龙头企业估值整体水平不足20倍，核心锻件、铸件板块估值10倍左右，低于光伏行业25-40 倍的估值，碳中和背景下，风电行业估值有待修复至15-20倍。

 

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全球海风情况

 

（一）空间广阔，高增长在即

 

海上风电场不占用土地资源，风速更高，风电机组单机容量更大， 年利用小时数更高，随着技术进步以及成本下降，海上风电产业将进入快速发展时期。2020年全球海上风电装机6.02GW，根据GWEC，2021-2025年全球海上风电新增装机CAGR达到31.5%。

 

（二）风机大型化是海风降本的有效途径

 

风机大型化有效提升单机发电量，大幅降低安装、运维成本，是海风降本有效途径。2020年，欧洲海上风电机组的平均单机容量已经达到8.2MW，自2014年以来，风电机组的单机容量年化增长率高达14%。据统计，在发电量方面，单机功率为10MW的风机比 8MW 的风机提升近30%。除了发电量的提升外，大功率风机还可以有效降低成本，在同样的装机规模下，单机功率越高，所需安装的风机台数越少，可大幅降低吊装成本与后期的运维成本。