事项：

 

公司发布 2021 年半年报，实现营收 440.75 亿元，同比增长 134.07%； 归母净利润 44.84 亿元，同比增长 131.45%；扣非归母净利润 39.18 亿元，同比增长184.64%。

 

平安观点：

 

业绩符合预期， 储能业务增长亮眼： 上半年公司实现营收 440.75 亿元，同比增长 134.07%，归母净利润 44.84 亿元，同比增长 131.45%；毛利率 27.26%，同比增加 0.11pct；净利率 12.08%，同比增加 0.7pct。分季度来看，公司 Q2 营收 249.08 亿元，同比增长 154.2%，环比增长 30%；归母净利润 25.29 亿元，同比增长 111.6%，环比增长 29.4%； 毛利率27.24%，环比 Q1 微降；净利率 11.97%。环比下降 0.26pct。分业务来看，公司动力电池系统/储能系统/锂电池材料销售收入分别为 304.5/46.9/49.9亿元，同比增长 125.9%/727.4%/303.9%； 三大业务的毛利率分别为23%/36.6%/21.15%，同比增加-3.5/12/2.1 个 pct。 上半年在上游原材料价格大幅上涨的背景下，动力电池毛利率继续下滑，但储能业务规模化效应带动毛利率大幅增长，使得综合毛利率和整体净利率环比基本维持，凸显行业龙头在不利的成本环境下较强的抗风险能力；下半年预计原材料价格将会继续维持强势，短期内电池企业毛利率或将继续承压。

 

现金流、合同负债持续冲高，行业话语权进一步夯实。 1H21 公司经营性现金流净额达到 257.42 亿元，同比增长 342%。相比 20 年底，公司应收款项 194.7 亿元， 略有降低， 应付款项 595.2 亿元， 增加近 300 亿元， 合同负债（预收款） 107.6 亿元，增加近 40 亿元。尽管营收规模快速扩大，但公司应收款长期维持在 200 亿元以下水平，同时应付款和预收款持续冲高，显示出公司对上下游的话语权持续增强。上半年公司非经损益 5.65亿元，主要为政府补助；同时计提资产减值和信用减值损失合计 8.2 亿元。整体来看，公司在经营环节继续稳健的表现，现金流、应收款、应付款、预收款等环节持续证明公司的成长性和稳定性，龙头地位进一步夯实。

 

全球新能源汽车高增，公司装机量居首。 21 年 1-7 月国内新能源汽车销量达 148 万辆，同比增长 197%； 21 年上半年全球电动车销量超过 250 万辆，全年有望达到 550 万辆，同比增长 80%左右，对应动力电池需求量超过 300GWh。在市场格局方面，据合格证数据统计， 21 年 1-7 月国内动力电池装机量 63.8Gwh，其中宁德时代装机量 31.4Gwh，占比 49%；另据 SNE Research 统计， 1H21 全球动力电池装机量 115GWh，同比增长 156%，其中宁德时代装机 34GWh，占比近 30%，稳居首位； 公司披露 21 年上半年动力电池及储能系统产能 65GWh，产量超过 60GWh，产能利用率高达 92%；在建产能 92.5GWh，同时通过定增扩产继续大幅提升未来的产能水平。 在新能源汽车以及储能市场的快速增长带动下， 我们预计 21 年公司锂电池出货量有望达到 100GWh 规模。

 

盈利预测与投资建议： 全球电动化浪潮正愈演愈烈，新老玩家竞相登场，进一步加速电动化的进程，在需求端持续超预期增长的拉动下，头部电池企业正开始新一轮更大规模的扩产，筑起更宽护城河的同时也在尽享这一战略机遇期的发展红利，随着新产能的加速投建，公司的成长性将愈发凸显。考虑到公司动力电池产能扩张加速，同时储能业务增长超预期， 我们上调公司 21-23 年归母净利润预测分别为 107.6/174.5/234.1 亿元（前值 93.9/129.5/168.9 亿元），对应 8 月 31 日收盘价 PE 分别为 107.1/66.0/49.2 倍，维持“强烈推荐” 评级。

 

风险提示： 1）疫情反复的风险，若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制，将对终端需求和生产带来不利影响； 2）市场竞争加剧的风险，海外动力电池企业入华在即，将对现有市场格局、价格体系产生冲击； 3）补贴政策风险，动力电池产业受扶持政策影响较大，若补贴强度、技术标准等发生显著变化，将影响行业的发展进程