政策面不多说，碳中和大背景，大力发展可再生能源，包括核电、风电、水电和光伏。从赛道上来看，符合能耗“双控”的光伏新材料，在应用场景及环境友好度上，都略胜一筹。

 

保利协鑫能源的主要资产为多晶硅料、硅棒硅片业务、光伏电站、天然气资源。发展方向是聚焦硅料主业，发力颗粒硅。

 

颗粒硅优势明显，有数据显示，相较棒状硅，每生产一万吨颗粒硅将减少碳排放44.8万吨，较改良西门子法降低74%，可节省燃煤16.64万吨，相当于每年多种218.6万棵树。此外，保利协鑫颗粒硅已获得法国国家能源署颁发的碳足迹认证证书，每生产1千克颗粒硅的碳足迹数值仅为37.000千克二氧化碳当量，大大刷新了德国瓦克公司此前所创下的每功能单位57.559千克二氧化碳当量的全球纪录。很可能以后保利协鑫能源的主要利润将来自于颗粒硅。

 

行业展望来看，碳中和是个长赛道，硅料供不应求，价格进入上升通道，A股几家硅料企业的股价也随之水涨船高，比如通威股份、纷纷受到热捧。保利协鑫作壁上观，也是痛苦万分了。多晶硅的价格由于供应短缺而上升了约120%，同业的股价则升约40%，保利协鑫在价格上属于明显落后了。如果颗粒硅成功，保利协鑫能源市占率应该可以快速上涨，根据瑞信的报告预期集团今年至2023年的产量年均复合增长率可达142%，全球市场占有率由去年的15%，增至2023年的24%。

 

目前保利协鑫已分别在江苏徐州、四川乐山、内蒙古包头布局，形成了多个十万吨级产能基地。拿到了隆基股份、中环股份、晶澳科技、上机数控、双良节能等等头部光伏企业的多个百亿级硅料采购单，据笔者不完全统计，合计超过90万吨。

 

今年4月1日，保利协鑫发布停牌公告，并延期发布2020年度业绩。原因在于其前任核数师德勤就一宗涉及5.1亿元人民币的工程合约终止提出若干关注事项，令公司无法发出财务报表，需要进行法务核查。保利协鑫最终在10月25日发布2020年全年业绩以及2021年上半年业绩，核数师已经转为国富浩华。

 

业绩方面，还是值得扒一扒的。保利协鑫近10年来的营收规模均超百亿，但公司盈利能力不强。2007年上市以来，公司累计的净利润达40多亿元，扣非净利润却是亏损38.65亿元。换句话说，保利协鑫之前基本上没正经给股东赚过一块钱，而且负债高企，资产负债率常年在70%以上，流动比率也一直小于1，资不抵债的风险很大。

 

营收连续三年下滑，2019年和2020年更是创纪录的大额亏损。根据财报，2020年保利协鑫营收146.2亿元，同比下降24%，巨亏56.7亿元，亏损幅度同比扩大近28倍。

 

不过2021年上半年，保利协鑫突然扭转了连续亏损的态势，营收87.8亿元，同比增22.3%，净利24.1亿元，同比大增220.6%。由于大量卖出电站，资产负债率大幅下降到61%以下，流动比率超过1，真是这般操作猛如虎。

 

之前协鑫系经历大溃败，此次卷土重来，气势如虹。公司以轻资产转型，弥补了不能发行低息可转债的不足，正在形成良性循环。作为协鑫新能源50%的大股东，由于协鑫新能源在氢能源和电站上有重新规划，未计协鑫新能源的利润和估值，可能喜忧参半。

 

风险层面，短期来看，港股通用户近期不能买入只可卖出，买卖的力量会有所失衡。公司在价格高时如果定向增发，将造成稀释股权，后期因技术或产能不及预期，或者产业链价格波动，也可能在2023年产能爆发前影响股价。